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5月17日晚间，困扰市场已久的美国债务上限问题终于初现曙光，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡均表示美国不会违约，此前被压制已久的市场风险偏好快速回升，大宗商品普涨，沪铜主力合约涨超2%，盘中一度反弹至66000元/吨一线。全球宏观经济预期不佳背景下，市场情绪暂获提振，后市铜价将如何演绎呢？

外围宏观面疲软

近期，陆续公布的4月经济数据验证了海外经济表现不佳的预期。数据显示，美国4月ISM制造业PMI录得47.1（前值46.3，预期46.7），连续第6个月处于荣枯线下方，持续萎缩时间为2009年以来最长；欧元区4月制造业PMI录得45.8（前值45.5，预期45.5），连续第10个月远低于荣枯线，其中法国制造业PMI为45.6，德国制造业PMI为44.5，英国制造业PMI为47.8，均处于收缩区间。5月初，美联储及欧洲央行均如期加息25BP，美联储将利率上限提升至5.25%，欧洲央行将利率上限提升至3.75%，鉴于美国通胀回落速度趋缓、核心通胀明显表现黏性以及欧洲通胀甚至出现拐头上行情形，市场预期美联储将维持高位利率相当长的时间，越来越多的机构预计美联储年内不会降息。而欧洲方面，市场一致预期将继续加息，高利率背景之下，预计后续欧美经济特别是制造业景气度将持续偏弱，持续施压大宗商品价格。

基本面难实质性改善

供应方面，矿端近两月几无干扰，铜精矿持续边际宽松，据上海有色网数据，进口铜精矿指数已连续8周回升，去年以及今年全球铜精矿新增产能充足，后续预计延续宽松格局。

疫情防控政策优化后，国内再生铜原料供给的周转时间、运输成本以及拆解速度都有明显回升，废产粗铜供给持续放量，整体粗铜产量持续回升，当前进口及国内粗铜加工费均已回升至去年以来的偏高位水平，粗铜整体也偏宽松。另外，生产原料充足，当前冶炼利润也处于近5年偏高位，4月国内电解铜产量超预期上行至97万吨，预计5月产量仍将高位运行。

需求方面，从主要拉动大宗商品需求的制造业来看，全球各国的制造业景气度均表现偏差，我国相对较好，但难以独自对需求形成有效提振。近两月铜现货市场运行情况也反映了需求不佳事实，当期价高位运行时，现货升贴水持续偏弱，只有当期价显著下跌后，现货升贴水才出现抬升，下游消费偏弱事实可见一斑。随着进入5月传统消费淡季，预计终端需求将环比有所走弱。

展望后市，一方面，虽然美国债务上限取得进展提振市场情绪，但是短期利好难有持续性，全球制造业景气度偏弱仍将施压价格；另一方面，基本面难寻支撑，生产原料充足利润偏高背景下，国内产量预计高位运行。整体上，进入传统淡季后，需求存在环比走弱预期，预计沪铜反弹高度有限。操作上，逢反弹布局空头为宜。（作者单位：云财富期货）

编辑：吴郑思

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